• 霍華馬克思：我都會買進一些大家因為非基本面就不喜歡的股票
• 普林斯頓大學研究：煙草公司、博弈公司，很多機構不買但高預期報酬
• 行善的公司會善有善報? 還是有錢的公司才能做善事?

上一篇韋禮安投資組合獲得很多迴響，有很多人問現在大家瘋買CSR(企業社會責任)──環境、社會、公司治理(environmental, social, and governance; ESG) 的ETF，到底可不可以投資? 今天來講講ESG的一些科學紀錄。

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認真做ESG的公司，表現比較好? 還是因為有錢的公司，才能做ESG?

企業行善的本質，在諾貝爾經濟學獎得主Jean Tirole [1] 2010年的論文給出經濟意涵。市場上企業為了生存與競爭，存在一些Friction使市場失靈，而透過這些回饋的方式改善與利益關係人之間的關係，讓市場重回效率。在這觀點，企業行善是一件價值創造的事情。

實務上執行，到底企業花這麼多錢做善事，會不會善有善報? 像是國泰長期支持財金科學研究，贊助國立臺灣大學，提供國泰蔡萬霖獎學金10萬元給研究生 (如我)，這些支出對企業有沒有真正幫助? 許多研究都在看這件事。

一個主要的結論是，這些ESG的投資，在財務上，某方面像是替公司購買一項保險，平常定期支出，而當公司遇到負面事件的時候，高ESG的公司會受到大家比較多的寬容。類似事件的影響下，高ESG的公司股價受到的負面影響也比較輕微 (e.g., Hong (2019))。

那你投資這些公司會預期什麼事情?

其實霍華馬克思在「有關投資最重要的事情」這本書就有提到他的觀察。買進大家不喜愛的公司，因為一些跟獲利無關但大家就是因為善良風俗不愛的公司，平均來說擁有比較高的報酬。

Hong (2009) 去看煙草公司、博弈公司等公司的股票，發現這些股票不受許多買方愛戴 (像是pension fund)，有比較低的價格與比較高的預期報酬。

總結上面買進高ESG，你應該要預期比較低的報酬率、但是對應比較低的風險- 在市場負面衝擊下，高ESG股有比較高的抗跌能力。在一帆風順的市場下，因為ESG股通常較貴，所以報酬率沒有煙草公司來的好。

以上是單純關於ESG的紀錄：高ESG、負面事件低風險。市場上給與相關股票高的訂價。

但現實買ESG又不太一樣。

現實買ESG，通常會一起買到大公司、有錢的公司和其他特性，很難單純切出ESG來買。

而國泰這檔更精心設計的包入了高殖利率公司，讓買的人有一種：我在做善事、又可以領股利、而且好像很安全的感覺。

這樣的ETF要有什麼預期?

(1) 因為完全分散，不會承受過多單一個股的波動

(2) 中規中矩的報酬率與風險：大公司的報酬+高ESG的報酬低報酬+高殖利率的高報酬

(3) 別忘記你是在買股票。注意資產配置。

我用美國類似的SUSL把報酬率畫在圖二看看感覺。

綠線是高ESG的ETF，報酬率是22%、波動率是28.4%。這跟SPY選到的股其實高度重疊。而藍線是股債平衡是 14.6%、波動率15.1%。

1. 研究發現，做善事的公司，視同買保險的功效，在負面事件中擁有比較小的負面與股價衝擊。
2. 高ESG的公司，有比較低的風險，同時對應比較低的要求報酬率跟比較高的價格。
3. ESG ETF通常買的不只有ESG，而同時也記得仍然是在買股票，但是是一個足夠持股分散的投資組合。

References:

[1] Bénabou, Roland, and Jean Tirole. "Individual and corporate social responsibility." Economica 77.305 (2010): 1-19.
[2] Hong, Harrison G., et al. "Crime, punishment and the value of corporate social responsibility." Available at SSRN 2492202 (2019).
[3] Hong, Harrison, and Marcin Kacperczyk. "The price of sin: The effects of social norms on markets." Journal of financial economics 93.1 (2009): 15-36.

撰稿：美國金融日記團隊

文章出處：美國金融日記 粉絲專頁

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