24單元入門投資科學 一次搞懂投資必備知識 補充時事筆記12
最近網路上許多KOL轉傳以下這張圖，有許多同學詢問要如何解讀，這個筆記來說一下這張圖的背後的依據基礎。
這是 Richard Chu @richard_chu97 在Twitter上自己製作發布的。背後的原理來自本益比分解式子。我們先來看本益比分解式
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由定義可以將價格拆成EPS乘上本益比，而本益比依照定義可以再拆成上面的式子，本益比高低來自ERP、Real Rate、Growth Rate，其中ERP請參考課程第四篇個股篇、Real Rate請參考第三篇市場篇、而Growth Rate則是參考第二篇企業篇。全部進行預估後，得到你心中合理的本益比跟股價。實務上使用的解讀有些許不同。我們看台積電的例子。
假設美國與台灣台積電同樣是每股EPS盈餘21元預估(2021年末)，台灣與美國的本益比分解評價如下：
這隱含的是台積電ADR與台積電價格的差別，而差別來自於當地的股票投資資金成本。在同樣的企業所有評價上，因為Bond Yield差別對本益比帶來的差別影響。
有了這個概念後，可以回來看圖所想要傳達的訊息。
這張圖純粹著重本益比拆解 (現代投資科學核心)，暫時擱置EPS估計。他看的是，控制實質利率 (因為都是美國上市)、控制成長後，有哪些ERP的差距。
投資的核心不再於上漲下跌，而在於ERP。比如買上面的台積電，用636買入，如果因為非基本面因素下跌到300，對於長期投資人來說，獲利並沒有任何改變，因為核心的投資報酬來自於ERP (5%)。這也是為什麼常有人說”沒賣不算賠” (當然，沒賣也不算賺)。股價只有在做短期價差相對重要，而股價短期也受許多非基本面因素所影響。
那張圖傳達的是，這些股票究竟ERP如何?
在這一區，控制成長 (同樣是10%)後，MSFT擁有高本益比、即低ERP，來自於低風險? 還是高估? 這是主觀判斷。需要做出自己的決策。如果你相信MSFT成交的效率，你同意多數人的意見，那也許就是來自低風險。買MSFT，在同樣成長率下，低報酬，也就是機構投資人常說的”貴”的意思。
低成長的評價比較不會太過發散，原因在於不用給出太多對未來的想像空間。在讓我們看高成長的部分。
API是最近很紅的上海兆言。無關EPS，只看成長、要求報酬跟本益比。同樣是50%左右的成長率，ZM在回歸線上，符合多數平均的ERP。(控制成長後與平均一致)，即在這價格買進沒有特別賺但如果持續成長也沒有特別虧)。但，同樣成長率，API的PE預期來到90倍。
一樣來看，控制成長 (同樣是10%)後，API擁有高本益比、即低ERP，來自於低風險? 還是高估? 我自己顯然不買單低ERP的說法。我可不想買進這樣高風險股票卻賺少少的投資報酬。那會傾向高估的說法。
在判斷高估之前，還有許多事情需要釐清。1) Growth Rate 50% 是否還是低估? 2) 本益比拆出來的基期是不是合理? 而在評估這樣公司的相對價格時，還會再去看 Clubhouse估值如果只有X，但API卻上升了2X的價格，那肯定something wrong (and it always happens)。這些議題有機會下次再聊。
來源:
24單元入門投資科學 一次搞懂投資必備知識 補充教材12 - https://hahow.in/cr/scientificinvestment 美國金融日記 2021.02.07